本文来自微信公众号： 潮涌 AI ，作者：潮涌 AI 编辑部，原文标题：《梅卡曼德招股书拆解：拿下「具身眼脑手第一股」，也挤不进第一梯队》
如果说今年上半年是具身智能赛道的融资潮，那么，下半年绝对是 IPO 潮。
冷不丁就有一家机器人公司释放出上市消息，似乎谁都要卯足劲抢滩下"具身智能 xxx 第一股"。
这不"具身眼脑手第一股"就来了。
8 月 16 日晚，港交所官网显示，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（下称"梅卡曼德"）正式通过港交所上市聆讯。
梅卡曼德，不做机器人整机，差异化在于专注为机器人提供"眼脑手"智能组件，这也是其 IPO 所打出公关帽子的核心缘由。
从一家工业 3D 视觉厂商，再到全球领先的具身智能基础设施提供商，梅卡曼德的叙事跃迁，找准了时代聚光灯的密码。
更重要的是，范式转换背后，其有不错的数据支撑—— 2023 年至 2025 年，梅卡曼德营收从 1.808 亿元增长至 3.888 亿元；2026 年第一季度营收达 1.069 亿元，同比增长 73.1%；毛利率大幅攀升，三年间毛利率从 39.1% 跃升至 51.1%，再升至 64.6%，2026 年一季度维持在 64.8% 高位。
梅卡曼德招股书
梅卡曼德最后一笔投融资动态停留在 2025 年 7 月，完成 3.17 亿元 Pre-IPO 轮融资，投后估值 63.67 亿元人民币（约 64 亿）。
这一估值显得有点"低调"，毕竟在越发拥挤的具身赛道，估值超 200 亿的公司就有不下 10 家，但是当这些 200 亿估值公司不断传出要 IPO 的进程消息之时，"低调"的梅卡曼德却先发制人了，并喊出了"具身眼脑手第一股"这一嘹亮口号。
之于梅卡曼德而言，抢先上牌桌就等于赢了么？不全然。即便 IPO 再怎么顺利、口号喊得多响亮，或许市场对于梅卡曼德的身位判断还在那里，它依旧很难挤进这个明星赛道的第一梯队。
"复利性"与"全球化"
不做完整人形机器人的梅卡曼德，在最新的叙事里，要做机器人的"感官系统"和"神经系统"。
其产品嵌入到客户工厂里各类设备的"身体"中，让原本笨重的机械装置获得三维空间感知和自主决策的能力。
技术路径上，先用 3D 视觉硬件（工业相机）捕捉环境中的点云数据——可以理解为给机器一双能测距、能建模的"立体眼睛"；再叠加经过海量工业场景训练的深度学习算法，让机器在货物随意堆放、金属表面反光、物体互相遮挡等真实工厂的复杂条件下，自己识别目标、判断怎么抓取、规划运动路径，而不需要工程师逐行编写程序。
从招股书来看，梅卡曼德覆盖了包括汽车、重工业、物流、机器人、新能源、消费等终端客户。
而在其中，客户的复购价值得以体现。
存量客户贡献的收入占比从 2023 年的 61% 升至 2025 年的 78%，单客户平均购买量从 7.2 台增至 13.2 台。
这也就是梅卡曼德从 2023 年到 2026 年第一季度实现营收增长、毛利率处于高位的关键原因之一。
除了"复利性"是招股书里的亮点之外，梅卡曼德的全球化进展同样不容小觑。
2023 年至 2025 年度，海外业务收入分别为 5860 万、9770 万及 1.955 亿元，年复合增长率为 82.7%；海外业务收入占比也在大幅增长，分别为 32.4%、36.4% 及 50.3%，报告期内海外业务毛利占公司整体毛利的一半以上。
德国慕尼黑、日本东京、美国底特律、韩国首尔等地方都设有子公司进行运营，其业务已覆盖近 50 个国家和地区。
在这两重优势表现之下，盈利时间表的可信度，也进一步建立在毛利率改善与费用率管控的双重支撑上。招股书显示，经调整净亏损从 2023 年的 3.34 亿元快速收窄至 2025 年的 1.09 亿元，三年压缩近七成：而在 2026 年第一季度进一步降至 3347 万元。
从招股书总体来看，梅卡曼德在营收增长、毛利率抬升、规模效应显现、亏损收窄、客户质量与复购能力以及海外业务的拓展等方面都做到了突出性回应，这也是其顺利敲响 IPO 大门的核心要素，它稳稳地验证着自身商业化落地能力，但这个能力有多大，并不少说。
"具身眼脑手"这三座江山，没有那么好打？
关于机器人的感官、大脑、触觉这些精细化具身要素的争夺，显然是具身赛道越来越拥挤的关键所在，不少公司占据"眼脑手"其实一环就深耕于此、展开资本叙事，但梅卡曼德告诉资本市场的，接下来要做的是"通吃"。
梅卡曼德表明，要做面向具身智能的下一代基石组件，旨在帮助机器人更好地应对物理世界的变化，去应对不断变化的更重任务要求。
这些基石组件基于多模态大模型开发，集成了专有的 Mech-GPT、高精度 3D 相机以及 Mech-Hand 五指灵巧手。这就是梅卡曼德打出的所谓"眼脑手"的基石概念。
本质来看，梅卡曼德意图认领自己是一家机器人"感官 + 认知"基础设施供应商，用" 3D 视觉硬件 + 工业 AI 算法"的标准化组件，让各类机器人在复杂真实环境中"看得懂、想得通、干得了"，当前核心变现场景是工业自动化，长期叙事是具身智能时代的通用感知 - 决策入口。
在这一"眼脑手"规划里，最说得通的是"眼"这一部分，是梅卡曼德的基本盘所在。Mech-Eye 系列精度、速度等指标与国际厂商同处第一梯队。
但当下的"眼"也要面临护城河有限的局面。工业视觉"场景碎片化"导致算法难以跨场景复用。更严峻的还要面临上下游挤压，一方面是海康威视、奥普特等切入工业场景，另一方面是埃斯顿、汇川等本体厂商自研视觉模块趋势明显。
所以，不难理解，梅卡曼德急于去把"脑"与"手"拿过来，讲出"具身眼脑手第一股"的故事。但他显然低估了一件事，在具身赛道，"脑"与"手"的内卷程度，可是相当汹涌。
先看"脑"。
梅卡曼德的多模态大模型（Mech-GPT）配上 AI 算法平台，能形成理解场景、自主规划、泛化推理的智能决策功能。
Mech-GPT 多模态大模型交互演示
这是梅卡曼德估值跃迁的赌注但鸿沟显著。
梅卡曼德所擅长的工业化场景与当下更为广阔的消费级场景还是存在本质不同的，工业场景所训练的数据，并不能一犍到位，更何况梅卡曼德的大脑表现更多还是在分拣货物与自动取货，这在内卷的机器人赛道，早已不是新鲜事。
如若不能在更复杂、更具有商业化价值的场景展现自己的"大脑"能力，怎能与一批正在不断拿钱更加聚焦大脑训练的物理 AI 公司竞争呢？
在"具身大脑"这一赛道上，资本市场的上市身份并非竞争壁垒，真正的较量维度始终聚焦于两个核心指标：数据闭环的厚度与模型泛化的跨度——前者决定算法能否持续从真实物理交互中汲取养料，后者检验训练成果能否跨场景、跨本体、跨任务迁移复用，二者共同构成具身智能基础设施商的硬科技成色。
在看"手"，Mech-Hand 五指灵巧手被梅卡曼德的较为"边缘"。
相比"具身大脑"的资本涌向与内卷程度，灵巧手与触觉这一块同样不遑多让。之于梅卡曼德而言，是最薄弱却最危险的扩张。在"眼"未形成统治力时贸然进入"手"，可能陷入"样样通、样样松"。
无论是"脑"还是"手"，当这两者持续入场，是需要重资产投入的，且研发投入也需进一步与梅卡曼德所擅长的"眼"旗鼓相当，这就可能导致资源分散代价可能是两线失守。
喊出"具身眼脑手第一股"，做到"通吃"，但也许让梅卡曼德忽略了三个环节技术范式、竞争壁垒、商业模式各不相同。
这一大一统的"人设"，在之前不断的市场验证战里，显然很难长久伫立。
抢先上牌桌，仍难挤进第一梯队
2026 年被称为"具身智能 IPO 元年"，即将到来的"人形机器人第一股"宇树估值将达到 610 亿。
而在宇树之后，智元、自变量、智平方、星海图等一批 200 亿估值的具身玩家们也都嗷嗷待哺，等待时机，大举迈向 IPO 历程。
在此之前，梅卡曼德的确定，更像是资本市场的开胃菜，但是这一抢占时机，能让市场给梅卡曼德开出更多的估值支票吗？并不一定。
无论是其还没有盈利，还是全年营收仅 3.888 亿元这件事，对于胃口巨大的资本市场来说，都是偏小的基数，毕竟它所擅长的"眼"还是赛道天花板太低了，而着急拿出来充当门面的"脑"与"手"，还属于新一代组件，尚未大规模贡献收入，故事已经讲出来，但商业化收入还没兑现。
更何况，市场上成熟的机器人公司的"脑"与"手"都在建立自己的投资盟友或者兄弟公司，梅卡曼德怎能轻易插得进来。
迫切喊出"具身眼脑手第一股"，不难理解，又是一次占领概念大于确定性落地的一次操作。
但是，好在它顺利走上了牌桌。
梅卡曼德的 IPO，是中国机器人产业从"技术验证"迈向"资本验证"的关键一步。
其招股书精妙之处，在于用工业视觉的确定性支撑短期业绩，用具身智能的想象力打开长期空间，也让"具身眼脑手第一股"这一口号带着公司本体被更广阔的市场所记住。
风险同样存在，"眼脑手通吃"叙事可能模糊战略焦点，在产业爆发期错失深耕单点的机会，更重要的是，极有可能会发现物理 AI 战局远比它想象的还要凶险。
"抢先上牌桌"本身不等于赢牌，但确乎获得发牌的权利。
还处在 64 亿估值的梅卡曼德能否从"第一股"进化为"第一梯队"，取决于上市后能否将资本信任转化为技术边界的清晰、商业效率的提升、以及最重要的——对"不做什么"的战略定力。
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